（原标题：东吴期货投资策略早参20230220）

2023.2.20

宏观金融衍生品:短期调整不改中期上行趋势

股指期货。上周市场呈冲高回落走势，主要指数悉数下跌，创业板指和科创50跌幅最大，上证指数和上证50跌幅最小。从风格来看，价值风格表现好于成长风格。短期来看，市场缺乏基本面驱动因素。美国经济数据强劲而通胀韧性使得乐观预期下修，美元指数再度走高，北向资金流入放缓。国内方面，市场仍在观察经济复苏强度，还需要更多数据持续验证。市场重回存量资金博弈格局，风险偏好出现明显回落。因此，短期指数或延续震荡走势，IM以逢高减仓为主。中长期来看，国内经济复苏和海外通胀下行趋势不变，因此市场调整空间有限，不改A股震荡上行趋势。

黑色系板块: 震荡偏强走势维持

螺卷。上周螺纹、卷价格明显走强，复工复产速度加快，钢材需求好转，市场信心增加，盘面上涨。目前来看，铁矿和焦炭价格走势仍强于成材，钢材利润难以明显好转，抑制钢材供应大幅回升。同时在需求环比改善的背景下，钢价有望跟随成本和需求回升上涨，操作上建议逢低做多。

铁矿。矿价上周一度创11月反弹以来新高，主力合约接近900整数大关。上周铁矿发运明显回落，加上铁水环比进一步回升，本周有望看到铁矿港口库存下降。加上钢材需求保持好转，预计铁矿震荡偏强格局有望维持，操作上建议逢低做多，套利5-9正套继续持有，风险点在于政策的监管。

双焦。此前焦钢博弈，钢厂多以按需采购为主，厂内双焦库存较低，但目前旺季仍有预期，钢厂也处在复产阶段，对双焦有补库需求，双焦价格存阶段性反弹。操作上建议逢低做多。

能源化工：宏观压力持久不散

原油。隔夜油价震荡走弱，因宏观压力持久不散。上周四又有两名美联储官员称进一步提高利率对遏制通胀至关重要，美国利率市场隐含利率持续走高，无论在美元计价角度还是原油实际刚性需求角度都对价格造成打压。总体而言，宏观压力与美国收储支撑持续交织，我们预计油价总体保持77-90美元震荡。内盘方面，随着中国在春节过后增加采购力度，建议尝试正套。

沥青。2月第3周沥青产业数据显示炼厂开工率小幅回落，出货量持续恢复，厂库减社库增，是冬储销售良好的体现。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，不过近期现货市场逐渐从上行转向调整。沥青总体自有支撑，但向上驱动不足，风险方面关注沥青装置开工率和原油价格波动。

LPG。近期在中东地区供应由于检修边际收缩的背景下，美国出口存在明显攀升，或填补来自中东的缺口。参考船期数据，美国2月份LPG发货量预计在483万吨，环比1月份增加13万吨。而从更高频的周度数据来看，美国下周预计发货量或达到154万吨，如果兑现则是近两年以来最高的单周出口量。整体而言，随着美国供应增加、国内PDH需求负反馈，东亚LPG市场供应紧张的预期边际缓解，市场情绪也显著降温。往前看，我们认为盘面回调后或逐渐企稳（尤其是03之后的合约），等待市场再平衡后出现新的机会。当前PDH装置开工率偏低，MTBE和烷基化装置开工率较为稳定，期价缺乏持续性上行驱动。近期仓单大幅增加，而PG03合约面临仓单注销的压力，盘面依旧承压。

PTA。周五TA05合约收盘价5438元/吨，较上一交易日下跌80元/吨，夜盘持续走弱。PTA/PX近日均有投产落地，造成PXN和PTA加工费双双压缩，尤其是PTA加工费压缩至140元/吨的年度低位，因此聚酯链中，相比EG，TA走势更弱。由于PX库存与PXN的负相关性来看，2月PX存在去库格局，因此PXN再度被压缩的空间不多。近期聚酯提负比预期要快，总体来说，TA属于供需双增的局面，由于近期国内化工的投产较为集中，因此倒开车的原因导致石脑油需求上涨，中国从俄罗斯进口石脑油量攀升，石脑油价格相对坚挺。策略建议：按照目前TA的估值来看，此点位可做多，安全边际较高。

MEG。周五EG05合约收盘价4196元/吨，较上一交易日下跌57元/吨。周内海南炼化投产再度给乙二醇的高库存带来一定利空的压力，但是由于周内聚酯提负超预期，乙二醇供减需增，周内开工率和产量环比下跌，利润亏损压制开工率反弹幅度，导致港口库存累库不持续。策略建议：5-9反套继续持有，本周可以适当短多，周内多单可继续持有。

PVC。周五V05合约收盘价6338元/吨，较上一交易日上涨4元/吨，涨幅0.06%。目前PVC高供给的压力日益凸显，上周综合开工率上升至80%以上，产量和开工均处于半年来高位，目前电石法/乙烯法开工率均处于历史同期的较高位置。上周成本原料连锁下跌，目前煤价有企稳态势，带动兰炭价格也持续下跌。电石和烧碱也同样持续走弱，但液氯价格反弹，暂无刚性亏损减产支撑，重点需要关注3-4月份春检情况，和下游需求以及订单的情况。策略建议：预计PVC将维持区间震荡，短期保持观望。

甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约下跌0.16%，报收2560元/吨。夜盘受原油暴跌叠加宁波富德检修在即影响，大幅下跌1.79%，报收2526元/吨。消息面上，久泰新材料200万吨/年甲醇装置听闻有重启计划。近端供应恢复依旧偏慢、外盘装置重启不及预期导致进口延续缩量以及元宵节后传统需求恢复尚可等支撑因素仍在，05合约当下的基本面并不悲观。目前期现基差位于近5年最高位，前期因兑现煤价下行而表现偏弱有一定的情绪性超跌溢价，可待煤价企稳后逢低做多05合约，关注宁波富德60万吨/年MTO装置检修的实际兑现情况。

棉花棉纱。上周五，郑棉延续走弱态势，下跌1.25%，收于14170元/吨，周度环比下跌2.14%，跌幅310元/吨。从基本面上看，供应端压力上升，截至2月16日，新疆皮棉累计加工547.47万吨，同比增长4.45%。需求端尚未回暖，下游纺织企业订单不足，主动补库意愿不强，对棉价支撑较弱。同时，受宏观环境影响，美元走强，棉花市场进一步承压。短期内，若需求仍不及预期，郑棉或仍有下行空间，但是受成本端支撑，下行空间不大，关注14000支撑位。

有色金属：寄望中国需求回暖，有色金属企稳反弹

铜。寄望中国需求回暖，沪铜震荡偏强。上周五伦铜收跌0.51%，沪铜03合约日盘收涨0.54%，夜盘收涨0.30%。中国1月房价回暖，一线城市新房价格环比转涨，二三线降势趋缓。1月大中城市房价继续回升，释放出更加清晰的地产回暖信号。在政府持续推出稳增长措施后，市场预期需求将回暖。1月M2增速12.6%，创2016年5月以来最高。上周SMM全国主流地区铜库存周环比增加1.25万吨至32.54万吨，铜下游消费迟迟未见明显起色。美国1月CPI、PPI环比增长超预期反弹，凸显通胀顽固高企，让美联储更有理由进一步加息。关注中国2月1/5年期LPR报价和周末铜社库变动。

铝。云南减产落地，沪铝震荡偏强。上周五伦铝收跌1.16%，沪铝03合约日盘收涨0.24%，夜盘收涨0.19%。中国1月新房价格一年来首次上涨，市场预期改善，相对而言，海外市场偏弱，叠加人民币兑美元贬值，使得沪伦比值上升。SMM国内电解铝锭社会库存周内出现库存拐点，且铝棒库存已出现连续两周降库，市场信心改善。周末云南部分电解铝企业接到减产通知，预计减产规模介于65-85万吨之间。美国1月通胀放缓速度不及预期；零售销售创近两年最大增幅，经济过热和高通胀顽固信号增强了市场对美联储鹰派加息预期，外盘基本金属承压。关注周末铝锭社会库存变动。

工业硅。2月17日主力报收17375元/吨，跌1.45%。现货方面，近期现货价格上涨，1月中下旬硅料价格出现反弹，正月十五过后有机硅全线产品价格上涨，下游需求有一定修复迹象，但修复力度较为缓慢，而预期变化使得近期硅价承压明显，后续需求恢复持续性有待验证。

农产品: 油脂延续强势

油脂。上周五油脂整体大涨，其中棕榈油领涨。一方面，目前市场对中国经济的复苏有较好预期，因此大宗商品普遍有走强的迹象；另一方面随着斋月备货期的来临，棕榈油需求好转，根据船运机构统计2月上半月马棕出口量环比增加18.4%。因此，预计近期油脂有望延续强势。

豆粕/菜粕。截至2月17日巴西大豆收割率为17%，去年同期24%，进度较慢。而阿根廷种植关键期即将过去，南美新季大豆预计还是丰产，且近期美豆出口数据良好，国内豆粕库存累库，因此震荡偏弱，建议逢高做空。

苹果。昨日苹果305合约上涨1.5%，全国库存下降1.69%。近期客商采购低价货及小果较多，果农惜售情绪较高。产地苹果整体交易量下降，批发市场到货少出货慢，暂无货源积压,行情基本不变。操作上，短期建议逢高做空为主。