国金证券股份有限公司许隽逸,樊志远近期对美埃科技进行研究并发布了研究报告《洁净室设备龙头，耗材逻辑逐步兑现》，本报告对美埃科技给出买入评级，认为其目标价位为44.90元，当前股价为35.02元，预期上涨幅度为28.21%。

美埃科技(688376)

公司核心产品风机过滤单元(FFU)+过滤器在能耗、噪音等性能指标上领先国内外同行，掌握核心滤料配方，保持近5%的研发费率。产品力驱动19~22年营收CAGR15.7%、归母净利CAGR20%(营收1~3Q23同比+27.9%；归母净利同比+50.0%)。于半导体领域市占率约30%，居行业首位(1H23公司中报披露)。往后看，三大逻辑推动量利齐升。

逻辑1：半导体需求反转在即，产能释放匹配节奏。

我们测算得：晶圆厂单万片/月产能对应0.34万㎡洁净室需求；据芯思想的数据截至12M23晶圆厂在建/规划/改造规模合计达266万片/月(规划产能落地存在周期)，对应(4’×4’)标准规格的FFU设备(含过滤器)市场空间23.7亿元。

南京二期募投产能4Q23起已投运、满产产能可扩至原1.5倍。当前已覆盖半导体头部客户。

逻辑2：耗材属性突出，存在积累效应。

配套FFU销售的过滤器为耗材产品，依效率等级(应用场景)而异存在1个月~8年不等的替换周期。19年至今存量替换营收占比由19年21.5%升至28%，耗材逻辑演绎带来净利率持续上行(自19年9%增至1~3Q23的12.1%)，主因：(1)高毛利的过滤器耗材(平均毛利率30%~40%，高于FFU设备15~20pct)销售占比提升带来近两年毛利率修复；(2)存量客户复购节约销售成本、销售费率自19年9.2%降至1~3Q23的6.6%。往后看，先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周期，积累效应有助于提升公司盈利能力。

逻辑3：乘产能转移东风，积极“出海”。

海外拓展聚焦核心产品在泛半导体领域的应用，海外营收占比由19年的4.9%升至1H23的11.6%(23年新签订单海外占比约15%~20%)。受益于海外溢价，毛利率平均高于国内3pct。海外新产能1Q24起投运、预计可贡献约1.5亿营收增量。

盈利预测、估值和评级

半导体需求反转，公司产能释放匹配节奏，过滤器耗材属性带来长期空间，看好公司业绩成长性。我们预计公司23~35年实现归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，给予公司24年PE25倍，目标价44.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；原材料供应商集中；限售股解禁。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券袁理研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.72亿，根据现价换算的预测PE为27.36。

最新盈利预测明细如下：